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调结构需金融援手 信用债可当急先锋

2019年12月05日 栏目:娱乐

中国特色市场的发展,既要坚持市场化发展理念,更要服务于国民经济发展大局,发挥中国金融市场的制度优势。我国信用债券市场发展要服从并服务于这个大

中国特色市场的发展,既要坚持市场化发展理念,更要服务于国民经济发展大局,发挥中国金融市场的制度优势。我国信用债券市场发展要服从并服务于这个大局,不断推进制度创新和产品创新,为经济结构调整和发展方式转变提供强大的金融支持。

横向比较尚存不足

“十一五”以来,我国信用债券(本文所称信用债券包括三类:类是由国家发改委核准的;第二类是由证监会核准的;第三类是企业和中期票据,由中国人民银行授权(,)间市场交易商协会实行注册制管理。)市场经历了一个迅速发展的阶段,特别是在2005年开始发行短期融资券和2008年重启中期票据的带动下,信用债券发行额所占比重迅速提高,2009年该比重已经接近20%。2009年,银行间债券市场非金融企业发行的信用债券规模达到1.57万亿元,同比增长91%,成为非金融企业融资的重要途径。其中企业债发行4252亿元,同比增长79.66%;短期融资券发行4612亿元,同比增长6.31%;中期票据发行6885亿元,同比增长296.37%。回首过去十年,我国信用债券发行量增长近64倍,占GDP比重由1999年的0.3%提高到2008年的4.6%,为实体经济和企业筹资提供了有力的金融支持,债券市场自身资源配置、价格发现、风险管理等方面的功能不断得到发挥,在国民经济运行中的作用愈发突出。

在纵向比较看到成绩的同时,我们更要横向比较发现不足。与美国等发达市场经济国家和部分新兴经济体相比,我国信用债券市场发展还存在较大差距。2008年末,美国信用债券(主要指公司债,不包括ABS和MBS)余额6.3万亿美元,占当年GDP的43.3%,泰国、韩国、中国台湾地区信用债余额占GDP比重分别达到18.0%、14.6%、9.2%,而我国2008年末信用债余额占GDP比重为4.4%,仅相当于美国的1/10,不到泰国的1/4和韩国的1/3。与欧美国家金融发展与开放程度相比,我国总体上仍处于金融创新不足状态,金融服务尚不能充分满足市场主体的融资需求,仍然是现阶段我国金融发展的主要矛盾。当前,我国信用债券市场发展水平还远不能满足经济社会发展的需要,主要表现在债券品种数量有限、期限和结构不尽合理、企业通过发债进行融资的需求难以得到有效满足、金融风险向间接融资积聚。

“十一五”规划纲要对深化金融体制改革、加快发展债券等资本市场、提高直接融资比重提出了明确要求。大力发展信用债券市场是实现这一要求的重要突破口和切入点。信用债券市场集中了大量融资企业和机构投资主体,能够有效配置资金资源,有利于扩展企业融资渠道,改善金融服务,有利于为广大投资者提供新的投资机会和投资,同时更有利于缓解金融风险过度向间接融资过度积聚的问题。因此,我们要加快产品创新步伐,充分发挥信用债券对调整经济结构和转变发展方式的促进作用,让市场在宏观调控下、在有效承担政府政策性职能过程中取得长足发展。

四招完善债市制度建设

借鉴发达国家债市的成功经验,遵循债市发展规律,搞好我国信用债券市场制度建设。

债券市场有其自身发展规律和阶段性特征。与发达市场相比,我券市场还存在一些不足,比如:债券市场在资源配置中的基础性作用发挥得还不够,仍然无法满足中国经济持续发展的需要:直接融资特别是债券融资比重仍然偏低,信用债券市场发展相对缓慢;避险工具不足,风险分担市场机制不完善,金融衍生品市场发展仍然滞后;市场价格尚不能真实反映市场供求关系,收益率曲线有待进一步完善;机构投资者类型相对单一,同质化现象仍然比较严重;信用评级的社会公信力还有待提高;制约市场发展的法律、政策问题还有待解决,会计、税收等配套制度急需根据产品创新需求进行调整等。

解决上述债市发展面临的共性问题,要遵循债市发展规律,坚持市场化改革方向,合理借鉴发达国家的成功经验,积极稳妥地推进市场建设。

,牢牢把握债券市场的机构投资者定位,不断完善以银行间债券市场为主体、交易所市场为补充的市场格局。

发达国家债券市场的发展轨迹表明,债市的投资者结构由以个人为主导逐步转变为以机构为主导的过程,导致了各国债市从交易所市场向(又称场外市场)的变迁,这是全球债市发展的共同路径。债券因其具有固定收益且回报率较低、品种期限结构复杂、对投资者专业知识要求高等特征,更适合主要在场外市场机构投资者之间开展大宗交易,发达国家场外市场交易量占比通常超过95%。场内场外市场并存、场外市场为主,是成熟债券市场的普遍特征。从我国的实践看,2009年,在债券发行总量中,场外市场发行量已经占到99.08%,交易所市场占比不到1%;在债券托管总量中,场外市场托管量占比达到90.08%,交易所市场托管量不到10%,经过近几年的迅速发展,场外市场已成为我国债市的主体部分,场内场外市场并存、场外市场为主的特征初步形成。从我国现实情况出发,目前我国不必强行实现两个市场在形式上统一为一个市场,而是要坚持面向机构投资者的场外市场发展方向,突破托管和结算机制方面的瓶颈,由市场主体根据需要自主选择发行交易场所,逐渐形成以场外交易为主、场内交易为补充、场内场外交易并存且各有分工、各有侧重的债券市场发展格局,不断完善市场组织运行框架和外部生态环境。

第二,推进市场主体多元化,进一步完善市场机制。

从完善发行管理制度入手,降低发行准槛,拓宽发债企业范畴,利用担保等信用增级手段促进企业发债融资,扩大非国有企业特别是民营和中小企业发债规模及比重。加快推进投资主体多元化,逐步提高公司持有债券比例,稳步扩大在境内发行人民币债券的境外主体范围。市场监管机构要利用公信力强的优势,建立科学的评级标准,对评级工作优劣进行评价。进一步规范信用评级机构发展,提高信用评级质量,加强后续跟踪评估,建立及时、统一、透明的信息发布平台。梳理涉及信用债的法律、法规和政策,取消和修改与实际情况脱节、不利于发展直接融资和信用债券的规定,形成支持信用债发展的法律政策环境。

第三,建立政府监管与行业自律相结合的监管体系。

债市规模远大于股市,主要在场外交易,仅靠政府的力量很难做到全面、有效监管,世界各国通常的做法是依靠行业自律。我国要按照市场化原则建立政府监管和行业自律相结合的监管体系。在不断改进政府监管的基础上,切实转变市场管理方式,充分发挥自律组织作用,更好地发挥行业协会的自律职能,加强市场自律管理,推动信用债发行。

第四,建立健全信用风险转移和对冲机制。

近些年,我国已经在领域进行了诸多探索,积累了宝贵的发展经验,要进一步加快推进资产证券化业务,从信贷资产证券化向其他资产拓展,尽快研究推出资产支持票据等产品。缺乏信用风险转移和对冲等风险管理工具将导致无法采用市场化手段分散和转移风险,影响发行主体和投资主体多元化,制约规模扩大。要借鉴成熟债券市场发展经验,按照“鼓励创新与防范风险并重”的原则,进一步丰富信用产品,适时研究推出以企业债券为标的资产的信用风险管理工具,包括信用风险缓释合约等,稳步推进信用衍生品创新,尽快推出信用履约保险产品。从长远来看,应着眼于构建包括信用债、、抵押债务凭证、信用衍生产品在内的完整的信用产品体系,推进多层次信用市场建设和发展。

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